流動性リスクの正しい理解

2022 1/27

2022-04-2

返戻率について詳しくはこちら

取引リスクについて

■外国為替証拠金取引は各通貨の価格を、貴金属証拠金取引は各貴金属の価格を指標とし、それらの変動に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。また、売買の状況によってはスワップポイントの支払いが発生したり、通貨の金利や貴金属のリースレート等の変動によりスワップポイントが受取りから支払いに転じたりすることがあります。外国為替証拠金取引の手数料については、無料のスタンダードと有料のアクティブトレーダーの二コースがあります。アクティブトレーダーでは取引金額に一定の料率（ステージ1: 0.003％、ステージ2: 0.002％、ステージ3: 0.001％）を掛けて求めた手数料が新規／決済それぞれで課金されます。さらにステージ2と3ではお支払いいただいた手数料の月間合計額が月額標準金額（ステージ2: 6万円、ステージ3: 20万円）に満たない場合は、その差額を追加で徴収させていただきます。ミニマムチャージの設定はありません。ステージはお客様ご自身で事前に選択していただき、月単位で適用されます。変更する場合は翌月以降の月の初日から有効となり、原則として月の途中で変更することはできません。貴金属証拠金取引の手数料についても、無料のスタンダードと有料のアクティブトレーダーの二コースがあります。ただしスタンダードではミニマムチャージが設定されています。アクティブトレーダーの手数料は外国為替証拠金取引と同様の仕組みになります。なお、ステージ2と3における手数料の月間合計額の計算では、外国為替証拠金取引と貴金属証拠金取引で発生した手数料が合算されます。
■外国為替オプション取引は外国為替証拠金取引の通貨を、貴金属オプション取引は貴金属証拠金取引の貴金属を原資産とし、原資産の値動きやその変動率に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。また、オプションの価値は時間の経過により減少します。手数料については、外国為替オプション取引・貴金属オプション取引ともに無料です。なお、オプションの売り側は権利行使に応える義務があります。
■株価指数CFD取引は株価指数や株価指数を対象としたETFを、個別株CFD取引は個別株や個別株関連のETFを、債券CFD取引は債券や債券を対象としたETFを、その他証券CFD取引はその他の外国上場株式関連ETF等を、商品CFD取引は商品先物取引をそれぞれ原資産とし、それらの価格の変動に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。また、建玉や売買の状況によってはオーバーナイト金利、キャリングコスト、借入金利、配当等調整金の支払いが発生したり、通貨の金利の変動によりオーバーナイト金利が受取りから支払いに転じたりすることがあります。手数料については、東京証券取引所上場株式を原資産とするＣＦＤ取引の日計り取引は「取引金額×0.05％」の手数料がかかり、建玉を持ち越した場合、キャッシュバック方式により、売買手数料は無料です。ETFを原資産としない株価指数CFD取引と商品CFD取引では売／買、新規／決済の別にかかわらず無料ですが、それ以外は有料となり「取引金額×一定料率」または「取引数量×一定金額」で求めた手数料がかかります。ただし、手数料の合計額が当社の定める最低手数料に満たない場合は、手数料に代えて最低手数料を徴収させていただきます。手数料の料率や金額または最低手数料は取引所や銘柄などによって異なります。
■上記全ての取引においては、当社が提示する売価格と買価格にスプレッド（価格差）があり、お客様から見た買価格のほうが売価格よりも高くなります。
■先物取引は各原資産の価格を指標とし、それらの変動に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。手数料については、売買手数料と取引所手数料が新規／決済のそれぞれで課金されます。売買手数料は注文単位当りで定められています。ただし、手数料の合計額が当社の定める最低手数料に満たない場合は、手数料に代えて最低手数料を徴収させていただきます。また、建玉を翌日に持ち越すとキャリングコストが発生します。
■外国株式オプション取引は、対象とする外国上場株式の市場価格あるいは当該外国上場株式の裏付けとなっている資産の価格や評価額の変動等に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。また、対象とする外国上場株式の発行者の信用状況の変化等により、損失が発生することがあります。なお、オプションを行使できる期間には制限がありますので留意が必要です。さらに、外国株式オプションは、市場価格が現実の市場価格等に応じて変動するため、その変動率は現実の市場価格等に比べて大きくなる傾向があり、意図したとおりに取引ができず、場合によっては大きな損失が発生する可能性があります。また取引対象となる外国上場株式が上場廃止となる場合には、当該外国株式オプションも上場廃止され、また、外国株式オプションの取引状況を勘案して当該外国株式オプションが上場廃止とされる場合があり、その際、取引最終日及び権利行使日が繰り上げられることや権利行使の機会が失われることがあります。対象外国上場株式が売買停止となった場合や対象外国上場株式の発行者が、人的分割を行う場合等には、当該外国株式オプションも取引停止となることがあります。また買方特有のリスクとして、外国株式オプションは期限商品であり、買方がアウトオブザマネーの状態で、取引最終日までに転売を行わず、また権利行使日に権利行使を行わない場合には、権利は消滅します。この場合、買方は投資資金の全額を失うことになります。また売方特有のリスクとして、売方は証拠金を上回る取引を行うこととなり、市場価格が予想とは反対の方向に変化したときの損失が限定されていません。売方は、外国株式オプション取引が成立したときは、証拠金を差し入れ又は預託しなければなりません。その後、相場の変動や代用外国上場株式の値下がりにより不足額が発生した場合には、証拠金の追加差入れ又は追加預託が必要となります。また売方は、権利行使の割当てを受けたときには、必ずこれに応じなければなりません。すなわち、売方は、権利行使の割当てを受けた際には、コールオプションの場合には売付外国上場株式が、プットオプションの場合は買付代金が必要となりますから、特に注意が必要です。さらに売方は、所定の時限までに証拠金を差し入れ又は預託しない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由に該当した場合には、損失を被った状態で建玉の一部又は全部を決済される場合もあります。更にこの場合、その決済で生じた損失についても責任を負うことになります。外国株式オプション取引の取引手数料については、1ロットあたり3.0米ドルが一回の取引ごとに課金されます。その他にも取引所手数料やキャリングコストなど様々な費用がかかります。手数料の詳細は、発注前の取引画面でご確認ください。外国株式オプション取引（売建て）を行うにあたっては、所定の証拠金を担保として差し入れ又は預託していただきます。証拠金率は各銘柄のリスクによって異なりますので、発注前の取引画面でご確認ください。
■上記全ての取引（ただしオプション取引の買いを除く）は、取引証拠金を事前に当社に預託する必要があります。取引証拠金の最低必要額は取引可能な額に比べて小さいため、損失が取引証拠金の額を上回る可能性があります。この最低必要額は、取引金額に対する一定の比率で設定されおり、口座の区分（個人または法人）や個別の銘柄によって異なりますが、平常時の比率は4%から20%が適用されます。ただし法人が行う外国為替証拠金取引については、金融商品取引業等に関する内閣府令第117条第27項第1号に規定される定量的計算モデルを用いて通貨ペアごとに算出(1週間に1度)した比率を下回らないように当社が設定します。
■上記全ての取引（ただしオプション取引の買いを除く）は、損失が無制限に拡大することを防止するために自動ロスカット（自動ストップロス）が適用されますが、これによって確定した損失についてもお客様の負担となります。また自動ロスカットは決済価格を保証するものではなく、損失がお預かりしている取引証拠金の額を超える可能性があります。
■外国証券売買取引は、買付け時に比べて売付け時に、価格が下がっている場合や円高になっている場合に損失が発生します。手数料については、「取引金額×一定料率」又は「取引数量×一定金額」で求めた手数料が一回の取引ごとに課金されます。ただし手数料の合計額が当社の定める最低手数料に満たない場合は、手数料に代えて最低手数料を徴収させていただきます。また取引所手数料等の追加費用がかかる場合があります。
■取引にあたっては、取引説明書および取引約款を熟読し十分に仕組みやリスクをご理解いただき、発注前に取引画面で手数料等を確認のうえ、ご自身の判断にてお取引をお願いいたします。

サクソバンク証券株式会社

金融商品取引業者関東財務局長（金商）第239号
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分散投資1.0

1940年代以前、リスクを数字で評価するという発想が無かった人々は、目に見えるリターン、つまり「利回り」にばかり着目して投資をしていました。クーポン利回りが3%の債券と配当利回り7%の株式があれば、表面的なリターンが高そうな株式を選択し、利回り3%の債券は魅力に欠けます。もちろん、資金回収が不能になるリスクや事業のリスクを漠然と評価することはありましたが、合理的な評価手法や理論的考察が発達していた訳ではありません。とにかくリターンを最大化するのが目的である場合、投資行動にリスクの要素が影響を及ぼすことはありませんでした。

平均分散法の登場

投資はリターンだけではなく、リスクも同時に評価しなくては意味がない。(リターンとリスクのバランス)
そのためには、リスクを数値で評価しなくてはいけない。(リスクの定量化)
その上でリターン、リスク、リスク回避度を総合評価する目的関数を考え、その最適化問題を解くことによってそれぞれの投資対象への配分比率を決めよう。(現代ポートフォリオ理論)

それまで、「一つのかごに卵をもるな」などという、よくわからない言い伝えでひとくくりにされていた「分散投資」。それが科学になったのです。たとえ、リターンが低い銘柄であったとしても、組み合わせて活用すれさえすれば全体としてリスクの分散効果が働くため、大きな存在価値があるということが理論的に示されました。

平均分散法によれば、投資対象のリターンやリスク、投資家のリスク回避度がわかっていれば、最適なポートフォリオが計算できる一方、いくつかの問題点もありました。代表的な問題点としては、各資産がもつ期待リターンの前提値を人間が与えてやる必要があることが挙げられます。リターンの前提値の設定を誤ると、「数式やモデルそのものは正しいのに、なぜか結果が思わしくない」ということが頻繁に起こりました。というのも、リターンの推定は最も困難なタスクの一つであり、いわゆる"garbage-in garbage-out" (モデルに誤った数値を入力することで、誤った解が出力されること)の状態が起きやすい、また投資対象が多くなってくると推定が必要な相関係数の数はその2乗で増えていくため、当時の貧弱な計算機では最適化計算の負荷が高いという課題も深刻でした。

証券 i の期待リターンは、市場ポートフォリオの期待リターンを μ M , 無リスク利子率を r f 、その証券と市場ポートフォリオとの回帰係数(ベータ値)を β としたとき、
μ 流動性リスクの正しい理解 i − r f = β i ( μ M − r f )
という式で表される

β i は共分散行列があればわかるので、単純に市場ポートフォリオの期待リターン μ M さえもとめてしまえば、あらゆるの証券の期待リターン μ 流動性リスクの正しい理解 i がわかるということ
リスクの大小を市場ポートフォリオとの共分散(＝連動性)と定義すれば 証券のリターンはそのリスクに比例する ということ
最適ポートフォリオは、市場ポートフォリオになるということ

ある条件の下では、最適ポートフォリオは、存在する全ての証券をそれぞれの時価総額の比率で組み合わせたものになる

と言っています。つまり日本株のみで構成する最適ポートフォリオを実現するにはTOPIXを買って終わりということになります。逆に言えば、時価総額の比率を無視するすべての銘柄選択は、最適では無いということになります。

分散投資1.0に対する疑問

CAPMに対するもっとも多かった反論の一つは、「期待リターンをベータ(市場ポートフォリオとの連動性)流動性リスクの正しい理解だけで説明できるわけなどない。」というものです。たしかに、経済成長率の鈍化、インフレーション、地政学的リスク、流動性枯渇、自然災害など、上げればキリがない様々な種類のリスクをひとくくりにして、ベータ値一つで説明しようとするものですから、その反応も不自然ではありません。(実際にその反論を出発点として、Fama Frenchの3ファクターモデルやStephen Rossの裁定価格理論(APT)などへと後に拡張されることになります。)

また、CAPMの問題は導出そのもの(つまり式の展開)自体にはそれほど問題は無いのですが、その理論が成立するための前提条件が実際のマーケットと掛けはなれており現実的ではないという指摘もよくなされます。この前提条件は、物理学でいうところの「真空状態を仮定すると、・・」や「摩擦がないものとしたとき、・・」などという条件と同様に、複雑な世界を美しくモデル化する際には大いに役立ちますが、様々な制約条件が重なり合う現実世界ではそのまま適用することができません。そして、前提が異なると、結論も異なります。

証券が無限小単位で取引可能であること
市場は効率的であり、取引にかかるコストや税金も発生しない
すべての投資家が市場に対して同一の見通しをもっていて、平均分散法により最適化している
すべての投資家が無リスク利子率で無限に借り入れを行える
すべての証券は空売りが可能

しかし御存知の通り、一部の例外を除いて税金からは逃れられませんし、市場参加者は独自のデータや理論を駆使し、市場コンセンサスを疑い日々知恵を絞っています。すっかりデジタル社会になった現代でも、情報が完全に市場に織り込まれるには一定の時間を要しますし、ほとんどの機関投資家は借り入れを行って株式を購入することはそもそも認められてすらいません。理論が求める仮定は、残念ながら現実世界ではあてはまらないのです。

ゼロ・ベータ戦略

通常、ある資産を買う(＝ロング)とその資産固有の収益源が得られるという利点があるものの、市場全体との連動性が生じます。市場との連動性が生まれるということはすなわち、たとえその資産固有の収益源がプラスであっても、景気後退局面で市場全体が大幅に下落してしまうと、結局マイナスがでてしまうということも少なくありません。そこで、その余計なリスクを、別の資産を売る(＝ショート)ことで市場に対する連動性を低減して（ヘッジして）しまおうという考え方です。

より具体例をもって示すと、例えば、2020年末時点でドイツの10年国債が魅力的であったため、投資を決定したとしましょう。2021年に入り、ドイツの10年債そのものの魅力に変化はありませんでしたが、残念ながらグローバルの金利上昇のあおりを受けて2月末までに債券価格は2.5%以上下落しました。昨年末から100万円相当のドイツ10年国債を買い持ちしていると2万5千円失う計算になります。

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そこで、同時に魅力度の低い投資対象であったカナダ10年国債の売建をしていたらどうなっていたでしょうか。カナダの10年国債価格は同時期に5%下がっていますので、2月末には95万相当まで価値が低下しており、そこで買い戻しを行うと差し引き5万円のプラスになります。

両者をまとめると、合計でプラス2.5万円(=ドイツの買いから2.5万円の損失、カナダの売りから5万円の利益)となり、世界的な債券価格の下落傾向にも関わらず、収益を確保できたことになります。ここで、債券市場全体が上昇したとしても、ドイツがカナダを上回って上昇してさえすれば依然として収益はプラスになることに注意してください。つまり、「両者の価格差」が問題なのであって市場が上がるか下がるかの方向性はもとより関係ありません。市場の連動性はこのロングショート戦略に大きな影響を与えず、「ドイツとカナダの相対的魅力度」がこの戦略の可否に直接的な影響を与えるのです。

さて、いったん何を根拠にドイツとカナダの相対的魅力度を判断したかはさておき、この「市場との連動性がない戦略でリターンが得られた」ことは、分散投資1.0の考え方に一石を投じます。

CAPMは正しい。ゼロ・ベータでありながら期待リターンがプラスになるものは存在するはずがないで、リターンがプラスになったのは単なる偶然である。
CAPMでは説明が及ばない部分がある。市場ベータ以外からの収益源が少なからず存在する。

SUSTENの考え方：分散投資2.0

また以下に、グローバル複合戦略ポートフォリオ(G)において、アルゴリズムが投資妙味を判断する際に評価軸としているものをご紹介します。グローバル資産分散ポートフォリオ(R)/グローバル債券ポートフォリオ(B)が世界経済全体の成長を獲得しているのと対照的に、古典的理論では存在しないことになっている収益源(=リスク・プレミアム)の長期的な獲得を目指しています。

分類	概要/背景	関連する認知バイアス	得意な環境	苦手な環境
モメンタム	情報伝達の遅延に由来する価格変動の趨勢	バンドワゴン効果ハウスマネー効果	持続的な上昇または下落	一定のレンジ内の動きトレンドの転換期
バリュー	本源的価値に対して割安な資産への投資	外挿効果損失回避バイアス	景気サイクルの回復期	景気サイクルの上昇後期
キャリー	インカム・ゲインと収益率の連動性	フォワード・プレミアム・バイアス	穏やかな金融緩和局面	流動性枯渇局面
ディフェンシブ	高リスク資産への過大評価	レバレッジ回避効果	株式と債券の逆相関局面	株式と債券の同時下落局面
スキュー	収益率分布の非線形性に付随するリスク・プレミアム	宝くじ効果	標準的な上下動が続く局面	市場急落または急上昇局面
フロー	市場参加者の投資行動パターン	回帰の誤謬	平均からの乖離が縮小する局面	平均からの乖離が拡大する局面

上記のいずれも、リスク・プレミアムという名が示す通り短期的な下落リスクを抱えることにより長期的に対価を得るものです。その意味では伝統的な株式投資と全く同じ原理です。株式市場が景気サイクルや経済の好況不況に左右されながら上昇していくのと同様に、全てのリスク・プレミアムは環境によって機能しやすい時期としづらい時期があります。一つの収益源泉が常にプラスのリターンを出し続けるものではないからこそ、特色の異なる複数の収益源にあらかじめ分散しておくことが肝要であると言えます。

個人年金保険がおすすめできない理由を解説！最適な資産形成方法を紹介！

資産形成に個人年金保険を選択肢の1つとして考えていませんか？

確かに個人年金保険は自分で年金を補うためのポピュラーな方法です。しかし今の時代個人年金保険はあまり おすすすめしない 商品となってきました。

使う予定のない資金がある人
リスクを犯さずに確実に資金を増やしたい人

個人年金保険に入るなって本当？

老後資金の準備に個人年金保険がおすすめと言われていた2つの理由

老後資金の準備に個人年金がおすすめと言われていた 理由

昔は返戻率が高かった
保険料控除を利用することで節税ができる

理由①：昔は返戻率が高かった

個人年金保険も 昔は 返礼率が高く資産形成に十分な効果がありました。

2021年の利息：100円
2007年の利息：20000円

公社債も同様の動きをしているため、個人年金保険の昔の利率は高く今と比べものにならないぐらい良い利率のものがありました。バブル期に加入した保険は「 お宝保険 」と言われ支払保険料の2倍近く返ってくるものもあったのです。

返戻率について詳しくはこちら

理由②：保険料控除を利用することで節税ができる

個人年金保険は 個人年金保険料税制適格特約 をつけることで税金の控除対象となります。

年間の支払保険料等	控除額
20,000円以下	支払保険料等の全額
20,000円超40,000円以下	支払保険料等×1/2+10,000円
40,000円超80,000円以下	支払保険料等×1/4+20,000円
80,000円超	一律40,000円

年金受取人が契約者か、またはその配偶者であること
年金受取人が被保険者と同一人であること
保険料の払込期間が10年以上であること
確定年金・有期年金の場合、年金受取開始が60歳以降であること、かつ受取期間が10年以上であること

個人年金保険料税制適格特約とは

個人年金保険をおすすめしないのはなぜ？4つのリスク

おすすめしない理由について

AIを適切に管理する - 自動化された世界におけるリスク管理

今後のAIの進化およびその関連リスクについてはわかっていないことがまだ数多くありますが、確かなことがいくつかあります。金融サービス会社がAI開発を進め、組織全体への展開を継続すること、新たなリスクおよびコンプライアンスの
問題が引き続き発生するであろうこと、リスク管理およびビジネス機能はAIおよび関連リスクの適切な管理を保証するようプレッシャーに引き続き直面すると思われることです。
現実には、市場が急速に変化する中で、金融機関は思考から収益へと迅速に動くことを可能にするため、より早い意思決定ができるようになる必要があります。
それは、金融機関が新しいテクノロジーを評価、選択、投資、展開するために使用するプロセスを大幅に改善する必要があることを意味しています。適切な対策を行った企業は、競争優位、市場の成長、ブランド価値の増大が期待できますが、先延ばしや、誤った選択をした企業は競争から取り残されることになるでしょう。

金融機関の取締役会と事業部門がAIについて考慮すべき5つの論点

AIの活用を自社の戦略上どのように位置づけるか。また戦略的結果の影響価値をどのように最大化するか。
自社へのAI導入による新しいリスクおよびコンプライアンスの問題にはどのようなものがあるか。また自社のリスク特性にどのような影響を及ぼすか。
外部の専門家をどのように活用しているか。また新しいテクノロジーを適切に管理するために会社が必要とするAIおよびテクノロジーのスキルについて、社内の人材が習得するようどのように奨励しているか。
自社のリスク専門家は新しいテクノロジーやその運営、コンプライアンス、規制上の関連リスクについて理解しているか。
リスクの早期特定および管理を保証するため、AIの設計および開発プロセスにリスク管理が適切に組み込まれているか。

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土地活用のスペシャリストに聞く！アパート・マンション建て替えの判断基準とは？

お持ちの土地の所在地やおおよその広さなど簡単な項目を入力するだけで、大手ハウスメーカーのうち最大7社から「建築プラン」の提案が受けられます。
建築費だけでなく、収支計画や節税効果など、賃貸経営にまつわる様々な項目についても提案が受けられるので、複数社の提案をじっくり比べることであなたに最適な建築プランがどれなのか見えてきます。
賃貸住宅の建築を検討中の方は、まずは「HOME4U オーナーズ」で複数社の建築プランの比較し、収益最大化のプランを見つけることから始めてください。

1. アパート・マンション経営の6つのデメリットとは？

1-1. マーケットリスク

1-2. 流動性リスク

1-3. マネージメントリスク

1-4. 金利の変動リスク

1-5. 法的リスク

1-6. 不動産の運営リスク

2. 借金をしても建て替えをするメリットとは？

2-1. 借金には「消費のため」と「投資のため」の2つがある

借金には、「消費の借金」と「投資の借金」があります。消費の借金は消費するためだけにお金を借りるものですが、投資の借金は投資効果が出るもので、レバレッジともいいます。流動性リスクの正しい理解
同じ借金でも、消費のためと投資のためでは大きく違います。土地活用でも、投資のための借金が必要になります。

抵当権設定方式では、土地も建物も持っていないサラリーマン投資家は融資を受けにくくなってしまいます。一方、担保に入れる土地があって既にアパートを経営している実績がある人は、融資の場面でも有利です。

2-2. 建て替えのための借金は投資の借金

既にアパート・マンション経営を行っている方の場合には、土地や建物の運用実績があるので、借金を怖がる必要はありません。建て替えのために借金をすることは、収益を増やすための積極的な投資と言えます。

3. 建て替えの時期を判断するポイント①建物の築年数

3-1. 建物の築年数は法定耐用年数を基準に考える

建て替え時期の具体的な判断基準として、法定耐用年数について知っておく必要があります。法定耐用年数は、建物の構造によって違い、次のようになっています。

木造 22年
鉄骨 19～34年（鉄骨のmm数による）
鉄筋コンクリート（RC） 47年

3-2. 建物が古くなったときリフォームで対応できるか

3-3. リノベーションだとファイナンス面が問題になる

ほとんどの銀行は、リノベーションについては、法定耐用年数までの分しか融資してくれません。つまり、リノベーションだと、建て替えに比べて資金調達が難しくなってしまうのです。

3-4. 建て替えでしか解決できない問題もある

4. 建て替えの時期を判断するポイント②入居者の空室率

4-1. 鳥かご方式で入居率や空室率を出す

所有するアパート各部屋の入居率を計算して比較する方法として、動画で紹介されているのが鳥かご方式です。この場合の入居率とは、その部屋に何日間住んでもらったかという割合になります。
まずは各部屋の入居率をしっかり出しましょう。
また、空いたらどれくらいで入っているか、現状の空室率はどうなっているかも把握しておく必要があります。